2009年,ST雙馬已然馬已失蹄。經過一年多的災后重建恢復,其擱置已久的注資方案在新年終于被搬上臺面。

1月6日,ST雙馬公告稱,由于資產評估報告1年有效期已過,按新的評估基準日評估,原計劃注入上市公司的都江堰拉法基水泥有限公司（下稱都江堰拉法基）50%股權的估值由此前的28.01億元調整為23.51億元,整體縮水16.07%。而相對應的,其增發股份也由此前的36809萬股調整為30889萬股。

盡管如此,其資產溢價過高的爭議口沫并未絕止。按照目前方案,此輪經重新評估后,都江堰拉法基的增值率為123.48%。而此前,該項指標更一度高達312.48%。

對此,ST雙馬董秘魏斌告訴記者,受市場環境影響,資產盈利能力肯定會有所影響。但方案調整后,注資部分將更加合理。不過,同樣受市場考量,該方案是否能獲得通過,仍將取決于未來不確定性的一年。

評估異象

對比兩次注資方案,都江堰拉法基的凈資產以及評估增值都出現較大差異。

據ST雙馬披露的評估報告顯示,基準日為2008年7月31日,都江堰拉法基的凈資產為135822萬元,采用收益法評估后的股東全部權益價值為560235.62萬元,評估增值424413.62萬元;而基準日為2009年11月30日,都江堰拉法基凈資產則出現增長,達到210376.09萬元,但按照相同方法評估后股東全部權益價值卻降為470140.77萬元,評估增值259764.68萬元,則縮水近四成。

“一年多的時間,都江堰拉法基凈資產增加不少,但評估權益價值卻直線下降近10億。技術調整頗為明顯。”前述券商人士認為,拉法基此輪評估反常或出于無奈。“畢竟之前的高溢價使得其方案通過的門檻變高,而市場環境的變化將使得調低權益評估值成為最好的辦法。”

魏斌解釋,凈資產增加主要因為2009年自身經營的積淀以及保險賠付和大股東的捐助等。而權益減少則是由于采用權益法預計的未來盈利情況與此前的情況發生了變化。

不過,對拉法基而言,此前的注資方案無疑具有更多優勢。

按照目前ST雙馬3.19億的總股本,增發3.68億股將使得拉法基持股比例由目前的56.81%上升到80%,占據絕對控股地位。而為此,其付出的僅為都江堰拉法基50%約6.79億的凈資產,折算下來,新增每股股份的成本不到1.85元。

2008年,同為水泥上市公司的同力水泥(000885,股吧),其國有大股東注資6.1億卻僅評估為10.4億元,增值率僅為49%,僅換股0.92億股。而拉法基的增值率卻高達312.48%,換股數更是同力水泥的4倍。

目前,增發數量雖然僅僅減少了0.59億股,但其每股付出的成本卻增加到了3.4元,幾乎在原有基礎上增加了一倍。顯然,拉法基對此做了較大讓步。但依照目前10元左右的股價,增發后,拉法基仍然將是最大收益者,而三年鎖定期滿后,拉法基很可能成為超級大非。

未來盈利存憂

估值大幅縮水,又是否預示著ST雙馬業績成長存在隱憂呢？

同日,除了標的資產的價格以外,拉法基還對此次資產重組的盈利補償協議也進行了一定的調整。其稱,預計都江堰拉法基50%股權對應的2010年、2011年和2012年的凈利潤將分別為2.39億元、2.76億元和2.48億元。

而在此前2008年9月的增發預案中,上述都江堰拉法基50%股權被預計在2008年可實現凈利潤約為2億元,2009年實現凈利潤約為2.5億元,2010年實現凈利潤約為3.5億元。

財務數據顯示,2008年都江堰拉法基全年4.5億的凈利顯然超額完成了其預期值,但截至2009年11月30日的凈利潤卻僅為4.34億元,與預期值尚有一定距離。就2010年的業績,拉法基則顯得更為保守,預測值下降幅度達31.71%。

對此,魏斌也認為,預測值在2010年出現分歧正是緣于預期市場過剩導致的水泥價格的下滑所確定的。“不過與沿海的浙江相比,四川整體水平還是要偏好。”

此外,2009年,受經營業績的提高和地震災后巨額保險的賠付,ST雙馬業績將大幅提升。據公司預計,2009年累計凈利潤將達到2.05億元,同比增282.91%。