甫入新年，ST雙馬重大資產重組又迎新變。公司6日公告稱，對資產重組方案進行調整。按照新的資產重組方案，擬收購的拉法基都江堰公司50%股權的作價由28.01億元調整為23.51億元，公司為完成收購擬非公開發行股票的數量由36809萬股向下調整為30889萬股。

重組方案估值調整，更顯理性

1月6日，ST雙馬對外公告稱，由于資產評估報告1年有效期已過，按新的評估基準日評估，原計劃注入上市公司的都江堰拉法基50%股權的估值由此前的28.01億元調整為23.51億元。而相對應的，四川雙馬向其大股東拉法基中國增發股份也由此前的36809萬股調減為30889萬股，顯然，拉法基中國為了本次重組能順利實施做出較大讓步，現有四川雙馬股東將和拉法基中國共同分享都江堰拉法基未來的盈利。

分析師普遍認為新方案更為理性合理。按照目前方案，此輪經重新評估后，都江堰拉法基的增值率為123.48%。而此前，該項指標更一度高達312.48%。分析市凈率來看，新方案交易價23.51億對應的市凈率約為2.23倍，遠低于原方案28億對應的4.12倍市凈率。因此不管從交易溢價的角度還是市凈率的角度，調整后的方案較原方案作價較低，充分考慮了中小投資者的利益。

盈利預測下調不改都江堰佳人本色

都江堰拉法基公司是拉法基中國在國內產能最大的生產基地，憑借優秀的生產運營和市場管理能力，公司一直保持良好盈利水平，09年公司實現銷量超過300萬噸，在市場變化等眾多因素制約下，09年1-11月都江堰實現凈利潤仍達4.34億元，預計全年凈利潤為4.61億元。同時都江堰拉法基三號生產線將在2010年7月建成投產，2010年經營業績擁有繼續上升的動力。拉法基都江堰仍將是公司資產重組完成后盈利能力最突出的核心資產。

在此次收購方案中，大股東從負責任的角度對盈利預測更為謹慎和保守，以確保都江堰對公司帶來的盈利受益，最大化地保證股東擁有穩定可期的投資回報。同時，都江堰如若獲得超額的利潤也將與流通股股東共享。

重組通過將使各方利益最大化

資產重組完成后，四川雙馬到2011年的水泥銷量將達到850萬噸左右，增長潛力巨大。四川水泥市場雖然短期由于供給增長過快將使該區域面臨一定過剩壓力，但考慮到公司重組完成后在四川的良好戰略布局以及大股東拉法基的管理支持效應，長期來看公司仍是四川市場的最有利競爭者。

關于未來四川市場的水泥價格和重組前景，魏斌認為，未來水泥價格在現有基礎上會穩中有升。2010年四川雙馬經營情況將繼續得到改善，若完成資產重組，公司將增加新的盈利點，凈利潤有望達到5.27億元，歸屬母公司凈利潤達到2.82億元。

根據德勤會計師事務所出具的2009年度備考合并盈利預測審核報告及備考合并盈利預測，2009年的凈利潤由30,548.97萬元上升為43,271.28萬元，而由于四川雙馬向拉法基中國發行股數下降，合并后總股本由68,750萬股下降為62,830萬股，四川雙馬(包括50%都江堰拉法基的股權)每股收益由原方案的0.44元上升為0.69元。

中信建投分析師李凡認為，依然看好這次重組，不管從哪一方的利益角度出發，重組通過都應該是最大的利好和最佳的結果。重組將極大增強上市公司的競爭能力和盈利能力，預計09-11年公司EPS分別為0.69、0.47和0.53元。

市場普遍認為，四川雙馬本次方案調整充分考慮了中小股東的利益，也顯示出大股東拉法基中國為本次重組能夠順利實施作出的努力，本次方案的調整為取得證監會和發改委的核準打下了良好的基礎。重組后的四川雙馬盈利能力增強，長期發展值得期待。