09年增發(fā)收購少數股東權益后,大幅增厚歸屬母公司的凈利潤。09年公司少數股東權益為7802萬,占凈利潤比重僅為9.5%,與08年相比大幅減少了28.63個百分點。

毛利率扣除代購因素后保持穩(wěn)定。09年毛利率12.6%,較上年下降0.6個百分點。毛利率下降主要是因為代購因素造成的收入基數變大,若剔除這7億元的代購收入(這部分代購收入不貢獻毛利),公司09年的實際毛利率為13.1%,基本與08年持平。

在全球水泥工程市場排名第一的基礎上市場份額穩(wěn)步提升。09年公司新簽海外合同100億元,占新簽合同總量的49%;根據相關機構統(tǒng)計,以當年新簽合同額計算,公司國際市場份額為36%(不包括中國市場),與08年相比提升了2個百分點,連續(xù)2年保持了全球排名第一的地位。

新簽合同基本符合預期,巨額在手合同將保證公司未來的穩(wěn)定增長:09年公司新簽合同額205億元,基本符合預期。在手合同達到526億元,能夠確保公司3年的穩(wěn)健增長。

受益經濟復蘇,公司海外營業(yè)收入占比將穩(wěn)步提升。09年實現(xiàn)海外收入104.01億元,同比增長33.64%,占主營業(yè)務收入的57.97%,與08年相比,提升了2.53個百分點。預計隨著經濟的持續(xù)復蘇,未來公司海外營業(yè)收入占比將回升到60%以上。

預估每股收益10年2.41元、11年3.14元。同比分別增長36%和30%。

維持“強烈推薦-A”投資評級,6個月目標價48.2元,對應公司10年EPS、20倍PE。未來公司將加強裝備與研發(fā)業(yè)務,拓展有限相關多元,主要圍繞核心競爭力進行相關并購如相關產業(yè)重裝備制造及研發(fā)制造較強的競爭對手,我們認為,一旦公司該戰(zhàn)略獲得成功,目標價還可看高。