【水泥人網】??? 在不考慮任何潛在的并購重組情況下，我們測算公司10-12年的EPS分別為1.263、1.714、2.332元，對應的PE分別為12.86、9.48、6.97；我們認為目前的低估值實際上反映了雙重的悲觀預期：一是房地產調控可能影響到后續房地產新開工，帶來行業需求下滑；二是祁連山(15.27,-0.52,-3.29%)目前處在景氣高點，未來業績增長有限甚至是下滑(尤其是賽馬實業(27.39,-1.28,-4.46%)1季度預虧帶來的示范作用)。

我們認為首先，房地產調控對于位處西部的公司影響甚微，而且目前水泥行業區域差異分化更加明顯，對各區域的成長應區別對待，不能以未來房地產新開工下滑的邏輯降低對甘肅青海地區的估值；其次，我們在上篇《如何看待祁連山和賽馬實業——寧夏水泥降價事件點評》的報告中，也分析了兩個區域和兩家公司的不同之處，對祁連山和賽馬實業不能簡單予以類比，祁連山目前仍處在成長中期(從本次兩個地區價格一升一降，兩個公司業績一增一減也可反映出)。

我們認為對于一個未來兩年業績增長能達到47%、35%，而且還有并購重組帶來的超預期增量的公司，目前的股價嚴重被低估，我們維持“推薦”的投資評級。