事件：
塔牌集團2010年1-9月實現水泥產量753.11萬噸、銷量731.76萬噸,較上年同期分別增長了16.53%、13.56%;實現營業收入204,629.32萬元,較上年同期增長了17.86%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤18,513.75萬元,較上年同期增長了40.47%,實現每股收益為0.46元。
我們的看法
1、公司季報業績基本符合預期。前三季度銷售毛利率為27.92%,同比上升1.19個百分點;銷售凈利率9.11%,同比上升0.54個百分點。公司所在粵東和珠三角市場第三季度水泥價格較為平穩,未出現大幅上漲。
2、廣東地區第四季度為水泥的銷售旺季,我們預計水泥價格將穩步盤升,公司覆蓋區域在粵東和珠三角的惠州和深圳地區,離廣州都有一定距離,廣州亞運會對公司生產經營和區域市場價格影響都較小。公司年底有日產5000T/D福塔二線投產,投產后水泥產能達到1328萬噸,預計2011年公司產量增速在18%左右。
3、塔牌集團在粵東市場占有率為45%,新型干法水泥市場占有率在70%以上,區域內的新型干法水泥產能主要為塔牌所有,對該區域具有很強市場控制力。目前粵東區域嚴格控制新建產能,實行等量淘汰,水泥總產能基本沒有增長。該區域立窯比例在50%以上,淘汰空間巨大,留給塔牌集團極大的發展空間。
4、公司今年成功發行了6.3億元可轉債用于大力發展混凝土產業,一方面可以做大做強混凝土產業,打造公司新的利潤增長點,更重要的是可以進一步拓寬水泥銷售渠道,在鞏固原有水泥銷售市場的同時進一步增加水泥市場份額,穩定水泥銷售價格,提高水泥市場占有率。我們預計公司2011年和2012年可分別實現混凝土銷量190萬方和500萬方。
5、我們小幅下調塔牌集團2010年盈利預測為0.78元(原預測為0.85元)維持2011-2012年盈利預測為1.18元和1.46元,未來三年凈利潤的復合增長率為40%,公司未來發展潛力巨大,維持公司“買入”的評級和17元的目標價位。