?【水泥人網】水泥行業屬于典型的周期性行業，板塊指數的走勢與行業周期的變化（毛利率的同比趨勢）基本一致。需求和供給是形成周期的兩股力量，其中需求的增長相對比較平穩，供給的波動很大，是形成周期波動的主要因素，投資者應更加重視供給的變化趨勢。

與上一輪周期（2003~2007年）不同，這一輪周期（2008年以來）產能投資的減速不是以行業毛利率大幅下滑為原因，而是政策的作用。2009年9月國發38號文的出臺終結了水泥投資高增長的態勢，使得2010年水泥投資大幅下降，并且2011年還將繼續大幅下滑，由此帶來2011年乃至2012年供給端增速的明顯下降。行業將由此迎來向上周期階段。

供給端增速明顯下降

從2002年以來的歷史數據可以明顯看到，形成周期的兩股力量中，水泥需求增長相對比較平穩，而產能供給（我們以水泥投資表示）增速波動則相對大得多，是形成周期的主要因素。但從2009年下半年開始，一系列的政策提前終結了水泥投資的高增長態勢，對行業控制產能形成利好：2009年9月30日后國家不再審批新的生產線，次月開始新開工熟料生產線大幅減少，產能控制的效果立竿見影，這直接使得2010年水泥投資增速大幅回落；落后產能淘汰政策加快了去產能化過程，據統計局數據，截至2010年底，落后產能仍有5億噸左右，2010年淘汰落后產能1億噸，比2009年的7000多萬噸大幅提升，并提出3年淘汰全部落后產能的目標；水泥行業準入條件提高從中長期角度抑制了產能的快速擴張。

我們預測，2011年新增水泥需求1億~2億噸，新增產能（扣除落后產能淘汰）5000萬噸，實際新增產能與新增需求的比值為0.25~0.5。而需求方面，在保障房、水利、鐵路、新農村建設、西部大開發重點工程等需求增長點的拉動下需求增長5%~10%概率較大，2011年整體供需平衡。從時點來看，下半年供需形勢好于上半年。按照2002年以來的歷史規律，2011年行業平均毛利率同比應當提升。從單季度毛利率走勢來看，2011年一至三季度毛利率預計呈同比上升的趨勢，四季度由于基數原因下滑。

東部區域供需關系較好

由于水泥區域化特性，各個區域供需關系、周期秩序不盡相同。根據2009年6月份以來的新開工生產線統計，西部地區是新開工產能主要區域，接近一半；另外，從2007年以來三大區域水泥投資占比變化來看，西部地區水泥投資比重逐年上升，2009、2010兩年年均投資占比接近一半，據此我們判斷2010、2011年新投放的產能有40%~50%在西部區域。華東地區占新投放產能的比重很小，估計僅占10%~15%。

從全國范圍來看，行業總體上受益于產能增速的放緩，但具體到周期時點，東部地區最先出現周期向上拐點，其次是中部、然后是西部。東中部去產能化有望在今年上半年完成，西部去產能化有望在今年下半年完成，所以上半年機會在于東中部水泥股，下半年機會在于西部水泥股。華東地區供需關系向好相對更加確定一些。

上半年配置東部水泥股

總的來看，水泥行業處于周期的上升階段；從所處周期時段來看，東中部水泥去產能化結束時點快于西部水泥，所以我們建議投資者上半年配置東中部水泥，推薦海螺水泥（600585）、江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）、華新水泥（600801）和巢東股份（600318）。下半年可以關注西部水泥，推薦估值便宜、需求前景看好的祁連山（600720）、賽馬實業（600449）。海通證券（600837）