??? 4月9日ST秦嶺公布2008年報，公司2008年度凈利潤巨虧3.33億元。

??? 在2007年實現凈利潤1635.01萬元，成功擺脫退市風險后，2008年，這家在陜西省水泥市場占有率高達40％左右的上市公司再度陷入虧損泥潭。

??? 多次重組皆無果而終，財務狀況急劇惡化的ST秦嶺已處在懸崖邊緣。

??? 08年凈利潤暴降2671.99％

??? 據ST秦嶺公布的2008年年報顯示，本年度公司實現營業收入68856萬元，同比減少2529.64萬元，下降3.54％；營業利潤-30135萬元，同比減少24660.22萬元，降幅為450.43％；歸屬于母公司所有者的凈利潤-33340萬元，同比增加虧損34636.27萬元，降幅高達2671.99％；公司最終每股收益為-0.5元，每股凈資產0.094元，凈資產收益率為-534.46％。

??? “產生這么大虧損的主要原因應該是公司的主營業務成本太高。”一位持續關注ST秦嶺重組進程的上海某券商水泥行業分析師指出。

??? 據本報記者了解，與ST秦嶺僅一省之隔的同行業上市公司甘肅祁連山2008年度水泥業務的主營收入為16.56億元，其對應的主營業務成本僅為9.98億元。

??? 而同期ST秦嶺的水泥業務收入僅為6.56億元，但對應的業務成本卻高達6.43億元。不僅如此，ST秦嶺的熟料業務收入雖然只有0.19億元，但該項業務的成本卻高達0.33億元。

??? 不僅僅是主營業務成本太高的問題，公司生產線開工率過低也是公司業績產生巨虧的主要原因之一。據公司年報顯示，2008 年ST秦嶺水泥熟料銷售量為14.9萬噸，同比減少62.76萬噸,減幅80.81％；而全年實際水泥產量為254.31 萬噸，盡管同比增加33.28 萬噸，增長15.06％，但是對于公司擁有的近500萬噸的水泥產能而言，2008年全年實際開工率僅為51％。

??? 與之相對應的卻是巨額的資產折舊在大肆吞噬僅有的經營成果。據ST秦嶺2008年報顯示，當期公司折舊額為1.03億元，占到了當期公司總營收的15％。“公司開工率不足導致營業收入減少，但是廠房建筑、機器設備的折舊卻不會同時減少。”上述分析師告訴記者。

??? 因5.12汶川大地震所導致的西部基礎設施建設大規模增加，從而大幅拉動水泥需求。此前，據水泥行業協會的估計，未來西部水泥需求數據為每年1億噸左右。

??? 然而面臨難得的發展機遇，ST秦嶺卻并未從中獲益，究竟原因何在？

??? 資金鏈緊張成罪魁禍首

??? 據一位接近ST秦嶺管理層的水泥行業人士透露，財務狀況急劇惡化才是導致這一切的根源，“都是沒錢惹的禍”。

??? 上述消息人士透露，2008年度ST秦嶺累計拖欠包括中國工商銀行銅川耀州區水泥廠分理處4筆貸款在內的11筆逾期短期貸款，以及6筆已逾期的長期借款，總計達4.59億元，平均利率為7.44％。而目前央行一年期貸款基準利率僅為5.31％，五年期貸款基準利率也只有5.94％。“這些貸款不還清，一年多付的利息都要3000多萬”。

??? ST秦嶺面臨的債務壓力遠不止如此，除了上述逾期貸款和1.31億元的長期借款，公司還面臨總額達2.33億元的一年內到期的長期負債的償付壓力。

??? 面臨這樣的財務狀況，公司的短期償債能力卻無能為力。據本報記者了解，ST秦嶺截止到2008年末，流動比率為0.22，而速動比率則為0.14，“短期償債壓力巨大，但是短期償債能力幾近枯竭。”前述券商分析人士指出。

??? 捉襟見肘的現金流下，公司高管的薪酬也是能省則省，據其年報披露，公司董事長周子敬、總經理王清海的薪酬僅為0.33萬元，董事、監事及高管人員等18人的年薪總額也僅為37.19萬元，人均僅2萬余元。

??? 但是枯竭的現金流所影響的不僅僅是高管薪酬，公司日常的生產經營才是最大的受害者。

??? “盡管公司賬上還有一千多萬的現金，但這筆錢只能勉強維持公司的日常運營。”上述接近ST秦嶺管理層的水泥業人士指出。

??? 據上述消息人士分析，由于現金流緊張，供貨商給的原材料價格普遍較高，而且沒有優惠。年報則顯示，公司目前的應付賬款余額為2.05億元。

??? “公司沒錢的另一個后果就是產能無法完全釋放。”該消息人士告訴本報記者，“由于現金流緊張，應付賬款余額較大，公司已經沒多少錢購買生產原材料，賒銷難度又很大，所以去年一年的產能只有250多萬噸。”

??? 為增加流動資金，ST秦嶺已著手變現旗下部分長期資產。

??? 年報披露，2009 年，公司擬轉讓對中材漢江水泥股份有限公司的股權投資并獲得轉讓款62 萬余元；2009 年3 月，公司通過轉讓寶雞礦山資產取得150萬元的轉讓款。

??? 此外公司已于2008 年與千陽縣人民政府簽署了《日產4000 噸新型干法線水泥生產線項目轉讓框架協議》。到2009 年2 月，已經簽訂資產移交協議并辦理了移交手續，ST秦嶺將獲得轉讓價款1868 萬元。

??? “這些錢只能解決眼前的燃眉之急，維持日常再生產，沒辦法解決根本問題。”前述券商分析師指出，“處理掉巨額債務才是解決問題的根本方法。”

??? 面對逾16億元的負債，ST秦嶺將如何解決？

??? “以公司目前的經營現狀，已經只能通過重組來解決問題了，但這么龐大的債務對任何重組方來說都是不得不考慮的第一道難題。”前述行業人士指出。

??? 巨額的債務包袱顯然已經成為公司目前經營所面臨的最主要困難。

??? 據其年報顯示，公司正積極爭取與主要債權人進行債務重組，“截至2008 年12 月31 日，公司共有4.59 億元的銀行借款及利息逾期未還。公司將積極與各主要債權人商討，爭取能夠得到債權人理解與支持，為延期債務或進一步的債務重組而努力。”

??? 而另一方面，銅川市政府雖然熱心撮合ST秦嶺的重組進程，甚至派駐政府官員直接入駐上市公司管理層，但是面對巨額的債務，也是望洋興嘆。記者調查了解，2007年銅川市實現財政總收入12.09億元，但同期財政支出卻達到16.70億元。

??? “現在對公司來說，最好的可能是與銀行達成諒解，推遲還貸；還有一種可能的途徑就是通過破產重整來削債。”前述券商分析人士指出。

??? 或許是意識到公司暗淡的前景，ST秦嶺第二大股東陜西省耀縣水泥廠勞動服務公司正選擇悄然離去。至2009年3月19日收盤，通過上海證券交易所交易系統累計售出公司無限售條件流通股6674100股，占公司總股本的1.01％。

??? 自2月13日、19日ST秦嶺先后兩次發布《關于控股股東擬股權轉讓的提示性公告》至今，ST秦嶺二級市場累計漲幅已達25.77％。

??? 重組只欠臨門一腳，然而在市場普遍看好重組概念、熱炒ST類股票的前提下，ST秦嶺二股東卻毅然選擇減持可謂意味深長。