??? 從國家拋出“四萬億”大投資計劃以來，水泥板塊的走勢就“硬氣”了許多。而作為區域水泥行業的龍頭，賽馬實業(600449,股吧)的股價一路馬不停蹄，其股價由10元附近啟動，在不足五個月的時間里，漲幅接近200%。

??? 區域景氣高漲 業績一馬當先

??? 從公司2008年所交出的年報答卷來看，其表現的確令市場滿意，甚至“超預期的好”。公司在08年實現營業收入13.83億元，同比增長44.54%；實現營業利潤1.91億元，同比增長184.06%；實現凈利潤2.73億元，同比增長212.72%。按期末股本1.95億計算，每股收益為1.40元。同時公司提出利潤分配方案，每股派發現金0.25元。

??? 在分析2008年公司業績爆發的原因時，多數機構看法一致。其中廣發證券建材行業分析師曹新、謝永元分析認為，公司業績大幅度增長主要得益于區域內水泥景氣高漲。2008年，西部大開發、新農村建設穩步推進使得西部地區固定資產投資快速增長，水泥需求旺盛。寧夏更是以建區50周年為契機，加快鐵路、公路、機場等基礎設施建設，發展以寧東大能源基地為代表的一批大型重點工程，由此拉動區域內水泥需求大幅度增長。與此同時，區內產能增長有限，落后產能淘汰力度大，并且受運輸半徑制約，區外水泥產品無法進入寧夏參與競爭。寧夏地區水泥供不應求，產品價格由年初的250元/噸上漲至410元/噸。銷售毛利率達到38.9%，比2007年大幅增加10個百分點，其中第三、四季度單季度毛利率分別為41.36%和40%。

??? 除上述情況外，公司于2008年1月完成收購中寧賽馬44.16%的股權，致使報告期公司合并中寧賽馬的股權比例由55.84%增至100%，這也是公司業績增長的另一重要因素。

??? 展望未來 機遇與挑戰并存

??? 盡管公司發展已經取得長足進步，但在關于公司未來成長性的問題上，機構分歧不大，多數分析師表達了樂觀看法。其中長城證券的鄒心勇認為，展望2009年，寧夏區域水泥依舊景氣，而公司毛利率將持平，噸凈利潤將略有提高：從需求看08年寧夏固定資產投資859億元，09年預計1072億元，增長近23%，新增水泥需求增幅將略高于23%約220萬噸，寧夏區域09年水泥投放近500萬噸，實際貢獻產量不超過200萬噸，依然保持景氣，而考慮到煤炭成本依然持續下降，公司毛利率將保持08年水平，噸凈利隨著公司費用率的下降將略有提高。

??? 鄒心勇還談到，2009年，公司期間費用率降低將成為其內涵增長新看點：2008年公司期間費用率高達24%、銷售費用率11%、管理費用率10%，相比于海螺14%、6.2%、3.3%相差甚遠。隨著中材入主，管理層部分更換及管理整合，公司期間費用有很大降低空間，這將成為公司成長的新看點。

??? 此外,市場上有樂觀派認為，09年公司業績仍存在超預期可能。其中鄒心勇預計，2009—2010年，公司凈利潤將保持34%復合增長率，每股收益為1.80、2.56元，并維持“推薦”評級。而中信證券(600030,股吧)的潘建平認為，09年公司有望實現每股收益1.90元，并給出了38元的目標價。

??? 當然，也有部分市場分析人士對未來表示擔憂。曹新、謝永元就指出，雖然國家為防止經濟增速繼續減緩，出臺了高達4萬億元擴大內需的經濟刺激計劃，在一定程度上推動了水泥需求，但需要清醒認識的是，2008年以前，由于水泥行業景氣低迷，寧夏地區水泥投資謹慎，而2008年，受行業景氣上升的影響，不少企業開始了新的生產線建設工作，區域水泥產能規模擴張步伐加快。據悉目前籌建擬建的生產線達到近10條，其中中衛勝金水泥有限公司、寧夏瀛海集團中寧分公司等新型干法生產線已投資建設。根據曹新、謝永元分析，新增產能釋放后，區內水泥產能可能出現過剩，市場競爭格局將發生變化，行業景氣有下滑風險。這將給公司繼續鞏固在寧夏地區水泥市場的競爭力和控制力帶來一定的壓力。

??? 除公司現有核心市場區域未來存在景氣下行風險外，曹新、謝永元認為，公司加快區外水泥市場的開拓也將使公司經受新的挑戰。

??? 總體而言，曹新、謝永元認為，2009年前三季度區內水泥需求旺盛，新增產能尚未釋放，行業供不應求格局不改，公司高毛利率水平有望維持。但第四季度隨著新增產能逐步釋放，預計行業景氣見頂回落，公司盈利能力隨之下滑。此外，來自渤海證券建材行業的分析師唐笑也表達了謹慎看法，他認為，目前股價已經反映了高速增長的預期，考慮到公司08年業績大幅增長很大一部分由非經營性因素因素來貢獻，公司估值已經不便宜。投資評級由“買入”下調為“中性”。