1.事件

??? 今日冀東水泥(000401)發布公告：2009年5月27日，有限售股份實際可上市流通數量為398,272,215股，占總股本比例32.84%。

2.我們的分析與判斷

??? 限售解禁不改變公司的投資價值

??? 由于面臨控股股份398,272,215股將于明天(即5月27日)解禁，本周隨大盤調整，冀東水泥涌出一定的拋盤，股價也出現較大幅度的下挫，該股出現了一定的恐慌。
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我們認為，這給市場以交易性投資機會。限售解禁不改變公司的投資價值。

??? 進入09年，公司業績淡季不“淡”

??? 公司09年一季報顯示：2009年一季度，公司實現營業收入61,431.45萬元，同比下降11.84%;實現歸屬于母公司的凈利潤-1,703.32萬元，同比減虧218.44萬元。實現每股收益-0.014元。公司業績在營業收入同比下降的情況下，凈利潤仍出現了一定程度的減虧。

??? 公司的銷售毛利率水平有所提高

??? 受2008年水泥價格上漲的基數較高的影響，公司銷售毛利率水平有所提高。2008年第四季度，受政府4萬億投資拉動的預期影響，水泥市場淡季不淡，公司的水泥價格與同期相比保持較高的水平，僅第四季度公司的銷售毛利率達到38.85%的歷史新高，較第二季度的26.13%提高近13個百分點(第三季度因奧運停產因素不具有可比性)，并使公司2008年銷售毛利率達到28.62%，同比提高1.74個百分點。進入2009年一季度，借助于2008年第四季度較高的基數，公司銷售毛利率仍然達到25.58%，同比增加5.43個百分點。盡管公司三項費用合計占營業收入的比例與上年同期相比提高近10個百分點，銷售毛利率的提高以及增加3826萬元的投資收益，仍然實現凈利潤(歸屬于母公司的凈利潤) -1,703.32萬元，同比減虧218.44萬元。

??? 價格上漲將帶動毛利率進一步上行

??? 進入3月份，各地先后進入施工旺季，受需求增加的刺激，公司目標市場水泥價格呈現逐月上漲的態勢。

??? 未來公司產能規模擴張在加速

??? 2009年，隨著湖南臨澧、山西聞喜、大同一期、重慶江津一期、內蒙古二期和阿巴嘎旗項目將陸續建成投產，公司將在京津唐、吉林、 陜西區域合計新增水泥產能1,500萬噸，公司在目標市場中的優勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。預計2009年，公司水泥產量將達到3,200萬噸，熟料產量2,400萬噸，實現營業收入75億元左右。此外，2009 年，公司計劃唐山三友二期、啟新、沙流河、陜西鳳翔、重慶璧山、合川、江津二期、保定唐縣、淶水、山西大同二期、遼寧葫蘆島、山東煙臺項目等12個項目陸續開工。未來公司計劃：2009年投資40億元，2010年投資50億元，二年內使公司達到1.3億噸的產能目標。

??? 風險因素值得注意

??? 煤炭是水泥生產的主要原料，如果2009～2010年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。

3.投資建議

??? 考慮到冀東水泥在行業中的市場地位，及未來業務將會快速增長。我們預計2008-2010年公司歸屬母公司凈利潤復合增長率將會達到47.95%。產能擴張將成為公司內在價值加速體現的催化劑。在行業進入景氣周期的背景下，產能擴張的影響有可能超出市場預期。我們維持對公司“推薦”的投資評級。

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