我們把貨幣政策和水泥實(shí)證回歸分析發(fā)現(xiàn):(1)貨幣放松水泥需求盈利價(jià)格趨勢(shì)上升,股價(jià)PE也趨勢(shì)上升,反之緊縮特別是后期水泥各項(xiàng)指標(biāo)下降最快;(2)2010年7月至2011年7月供給端發(fā)揮作用比貨幣政策大,貨幣政策方向始終決定水泥PE水平。(2)貨幣放松的彈性和力度決定著水泥需求盈利和股價(jià)的彈性空間。

我們判斷:(1)受益貨幣地產(chǎn)政策放松、財(cái)政基建刺激水泥價(jià)格盈利3季度確立底部,4季度環(huán)比回升,明年將會(huì)比今年好。(2)政策維穩(wěn)為主基調(diào)、彈性相對(duì)弱于2008年周期,因此水泥盈利和價(jià)格彈性向上空間也相對(duì)弱于前輪周期。(3)6月中到8月進(jìn)入淡季水泥盈利價(jià)格加速探底,降息更多短期刺激PE彈性回升。

水泥供需決定盈利并最終決定水泥股中長(zhǎng)期走勢(shì),6月中到8月淡季基本面加速探底,機(jī)會(huì)主要來(lái)自政策預(yù)期,政策主題和見(jiàn)底彈性投資具有三個(gè)特點(diǎn):一是具政策主題性投資,6-8月經(jīng)濟(jì)加速探底經(jīng)濟(jì)越差水泥越有政策投資主題;二是業(yè)績(jī)下滑見(jiàn)底到改善略慢估值較高;三是業(yè)績(jī)見(jiàn)底反向預(yù)期彈性空間大的更受青睞。

我們判斷3季度政策主題追逐彈性反向投資機(jī)會(huì):(1)如果刺激基建政策中西部,那么中西部水泥股在邏輯上更受益,地產(chǎn)放松政策更利多泛華東和華北區(qū)域;(2)區(qū)域景氣度見(jiàn)底預(yù)期回升彈性。西北以價(jià)格高低排序?qū)幭慕ú摹⑵钸B山、天山股份、青松建化,華東排序江西水泥、華新水泥、巢東、海螺水泥、同力水泥。

政策兌現(xiàn)后業(yè)績(jī)尚未跟上過(guò)渡階段,一方面股價(jià)有回調(diào)壓力,再就是水泥+X有主題投機(jī)機(jī)會(huì),亞泰持有東北證券、吉林銀行、海南地產(chǎn)股權(quán),金隅股份商業(yè)地產(chǎn)+保障住房,江西水泥建材下鄉(xiāng)和贛南紅色振興,冀東水泥河北收購(gòu)整合,尖峰集團(tuán)醫(yī)藥,塔牌集團(tuán)新建生產(chǎn)線獲批可能,西水股份持有興業(yè)銀行和天安保險(xiǎn)股權(quán)。

4季度在前期政策主題和預(yù)期彈性演繹后將開(kāi)始逐步回歸到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)上面,業(yè)績(jī)真實(shí)彈性和PE估值決定股價(jià)。2012年P(guān)E最低為金隅、亞泰、海螺、天山等,2013年P(guān)E最低為亞泰、金隅、海螺、冀東、同力、天山、巢東。兩年P(guān)E都低的從業(yè)績(jī)角度看更有安全邊際,特別是4季度后跨年行情最終會(huì)跑贏高估值的公司。

總而論之,3季度淡季基本面加速探底背景下機(jī)會(huì)來(lái)自政策放松刺激預(yù)期,若有機(jī)會(huì)則市值小水泥價(jià)格跌幅大的區(qū)域如華東江西水泥西北祁連山更受資金推崇,此次降息仍是下半年政策放松主題的一個(gè)開(kāi)始環(huán)節(jié),短期不改善中報(bào)盈利下降預(yù)期,但累積下半年效果后改善4季度和明年業(yè)績(jī)預(yù)期。亞泰集團(tuán)3季度旺季首配。