水泥行業三季報公布完畢，中銀國際11月5日發表了水泥行業研究報告。報告稱，長期來看，在需求中長期處于相對穩定的預期下水泥行業的過剩產能將會經歷一個去化階段，但水泥企業在一定階段能夠通過協同提價獲得比較好的利潤，這可能也是未來水泥企業的主要盈利模式，短期關注東南部價格反彈帶來的階段性機會。報告摘要如下：

分析師覆蓋的公司前三季度平均毛利率21.1%，期間費用率16.3%，凈利潤率4.5%(對應2011年前三季度的毛利率、期間費用率和凈利潤率分別為33.3%、12.9%、15.8%)，整體看受價格下行影響盈利能力同比下滑較為明顯;行業龍頭海螺水泥(600585)的前三季度凈利潤率仍保持12.2%，縱向來看，07-11年以來公司前三季度的毛利率分別為11.6%、12.1%、12.7%、14.1%、25.9%，目前盈利能力回歸到07-09年的平均水平。

水泥9月單月產量增速加快，鐵路基建投資環比改善：1-9月份全國水泥產量累計同比增長6.68%，其中9月份單月產量為2.10億噸，單月環比增長7.21%，同比增長11.97%，9月單月增速較快。鐵路基本建設投資9月份單月為643億元，環比上月的393億元大幅增長63.43%;房地產方面，1-9月投資完成額為5.10萬億，累計同比增速為15.40%，整體來看房地產和基建投資增速較去年均有所放緩，對水泥需求拉動減弱，但鐵路基建投資的恢復有利于水泥環比需求的改善。

東南部水泥價格階段性回暖，協同提價推動盈利回升，北方地區進入淡季：截止到10月底全國水泥平均價格為347元/噸，價格環比上升4.6%，同比下跌12.7%。其中華東和中南地區環比9月底分別上漲13.0%和7.6%，較8月底上漲20.0%和13.6%，局部區域價格小幅回升除季節性因素以外主要還是依靠企業間的協同，協同提價的幅度超預期，目前區域平均庫容比在55-60之間，預計目前的價格能夠得以維持，盈利預測存在上調空間。

水泥新增產能持續釋放，全年供給仍有壓力，中長期去產能過程不可避免，短期關注東南部價格反彈帶來的階段性機會：2012年上半年全國新增熟料產能7，586萬噸，預計全年將新增熟料產能1.66億噸，新增新型干法產能占去年年底新型干法產能比重為11.5%，產能釋放壓力仍然較大。長期來看，在需求中長期處于相對穩定的預期下水泥行業的過剩產能將會經歷一個去化階段，但水泥企業在一定階段能夠通過協同提價獲得比較好的利潤，這可能也是未來水泥企業的主要盈利模式，短期關注東南部價格反彈帶來的階段性機會。