公司未來幾年通過新建+兼并,產能依然能夠保持較快增長,在量上將繼續擁有絕對的產能規模優勢。公司產能規模位列行業第一,已形成了集團化管理、區域化運作的經營管理格局以及全國性的產能布局。2012年預計新增熟料產能約1700萬噸,水泥產能約2400萬噸;目前在建熟料生產線約6條將于2013年投產,共計熟料產能約1000萬噸,加上粉磨站,13年將新增水泥產能約2000多萬噸;2013年計劃開工建設6條熟料線,陸續于14年建成投產。未來幾年公司產能增長仍將繼續。此外,公司并購步伐也在加快。與同行業其他上市公司相比,公司在資金上擁有十分明顯的優勢,為實施并購提供了資金保障。

低成本仍是公司最核心競爭優勢。單線規模大、余熱發電技術成熟且裝機容量大、擁有成熟的水運系統和豐富的石灰石資源、具有較強的管理和費用控制能力等共同造就了公司的低成本優勢。公司水泥、熟料綜合噸成本約185元左右,遠低于行業平均水平,是公司在競爭中取勝的核心因素。未來這一優勢依然存在。

2013年公司主要市場中東部區域供需面將有明顯改善,西部區域將充分受益于城鎮化、基礎設施建設。華東區域是公司的主要產能所在地,華東區域2012年的產能過剩比較其他區域相對較好,2013年擁有較好基礎;2013年的新增供給壓力在七大區域中較小。此外,2012年公司與中建材的競爭較激烈,近期兩公司簽署了《戰略合作協議》,在這種競合理念下的合作將有利于2013年華東區域企業協同進一步加強,進而對區域價格上漲形成積極影響,這是2013年華東區域的主要亮點。西部區域是公司近年拓展的新市場,公司新增產能里西部占比較高,公司將受益于國家西部增長極形成過程中帶來的機會,這也是公司西部市場2013年的主要亮點。由于西部地區近年新增產能較多,企業集中度較低,因此市場仍可能面臨激烈競爭,公司產能的快速擴張以及低成本優勢將在競爭中發揮作用,預計公司在西部地區的市場份額將快速提升。

估值和投資建議。我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.1元、1.36元和1.71元,考慮到公司未來幾年產能依然保持較快增長,且以低成本為核心的綜合競爭優勢讓公司在行業變遷中具有先發優勢,我們給予公司“買入”評級。

重點關注事項。

股價催化劑:固定資產投資加速;房地產政策放松;落后產能淘汰超預期。風險提示:固定資產投資大幅回落;房地產實施更嚴厲的調控政策;落后產能未按期淘汰。