水泥市場價格動態：本周全國水泥市場價格環比上周上漲0.6%.上漲地區主要是華北和華東。天津報價走高50元，實際成交價高20元，但工程仍在停工階段，下周起將逐漸啟動。江蘇、江西、浙江部分地區熟料跟漲20元。江蘇、安徽部分地區水泥價格上調20元。價格上調屬于觸底反彈和季節性調整，春節期間市場競爭激烈，水泥價格跌到成本邊緣，3月中旬隨著工程陸續啟動、需求增加，企業上調價格。

庫存和需求理解：

(1)總體華東需求恢復仍較慢，出貨量恢復至七成左右，往年3月中可到八成。目前磨機開工率30%-45%的水平，與上周無差別。

(2)目前華東熟料庫容仍維持在55%-60%，水泥庫容普遍在65%-70%，與上周無明顯變化。卓創跟蹤海螺、中聯庫容比仍在55%-65%，有提價條件。預計旺季來臨后隨需求提升，價格再上行。

西北甘肅庫容下滑5個點至去年3月底水平。

祁連山調研反饋：甘肅地區需求恢復速度略超預期。甘肅去年下半年啟動重點工程多，春節后復工較往年迅速。目前祁連山日發貨量已超4萬噸(往年同期3萬噸)。需求好轉將結束冬儲，我們預期近期就有水泥價格上漲表現，一季度業績有望好于預期。甘肅今年交通基建規劃投資增速26%，固定資產投資增速30%，預計水泥需求增速28%;

而新增供給增速16%左右;供需關系將明顯改善。祁連山有望因此提高盈利水平，業績彈性較大。

觀點：地產政策和反壟斷調查影響下仍保持謹慎。地產政策細則未出，豈不確定性影響仍壓抑水泥股上漲。近期水泥反壟斷調查加嚴，預計沒有需求支撐的協同漲價已較難執行，因此華東盈利大幅好轉仍需等待需求全面恢復，或略慢于前期預期。因此近期難以有估值提升動力。

但我們對今年整體行業盈利恢復仍有信心，目前的估值已回歸。隨負面信息逐漸確定，旺季需求體現后，水泥股估值仍有提升空間。

選股：首推需求景氣度確定的祁連山和估值較低的海螺水泥。祁連山所屬甘肅全年供需改善較為確定，目前出貨量恢復已體現，預計即將進入景氣度向上時期，增持。華東區域江蘇主導企業意向上調價格，改善目前盈虧平衡點狀態。預計3月下旬工程開工需求能逐漸恢復，水泥也隨之漲價，盈利彈性大。而海螺為華東龍頭，競爭實力最強，回調后估值不到13倍PE，較為安全。