【水泥人網(wǎng)】福建水泥(12.56,0.01,0.08%)擁有50年悠久歷史，但近五年水泥業(yè)務(wù)沒有大發(fā)展，“十一五”期間銷量?jī)H由2006年354.18萬(wàn)噸提升至2010年437.35萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率4.3%。

公司的三費(fèi)率長(zhǎng)期偏高保持在20%-30%，10年公司三費(fèi)率高達(dá)23%，較同為區(qū)域龍頭的江西水泥(18.98,0.15,0.80%)高約10.8%，較海螺水泥(28.44,0.07,0.25%)高約13.6%。經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)偏緩，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)績(jī)一直不佳，近五年來(lái)業(yè)績(jī)均為虧損或微利。

新控股股東進(jìn)入，迎來(lái)新發(fā)展機(jī)遇

隨著大股東福建能源集團(tuán)入主福建水泥，給公司經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)新發(fā)展契機(jī)，首先對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大幅調(diào)整，包括董事長(zhǎng)、董事總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位。其次公司生產(chǎn)線擴(kuò)張規(guī)劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產(chǎn)線，也是第一條規(guī)模4500t/d生產(chǎn)線，建福廠安砂項(xiàng)目于2011年一季度正式投產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)線為建福廠另一條4500t/d生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2012年二季度投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)至12年底公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到878.5萬(wàn)噸。

區(qū)域向好+經(jīng)營(yíng)改善，帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

我們認(rèn)為不論從福建區(qū)域價(jià)格情況，還是公司自身管理改善和進(jìn)步，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將在11年逐步顯現(xiàn)。首先，福建省二季度水泥價(jià)格持續(xù)走高，共上漲約50元/噸，目前P.O42.5水泥價(jià)格達(dá)到490元/噸，接近10年12月價(jià)格高峰500元/噸。其次，公司經(jīng)營(yíng)管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經(jīng)銷商侵蝕利潤(rùn)，擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模以降低公司三項(xiàng)費(fèi)用率，公司一季度三費(fèi)率下降至19.3%，同比下降近10%。我們認(rèn)為，雖然公司過去五年盈利偏弱，但11年受益于福建區(qū)域價(jià)格提升以及自身經(jīng)營(yíng)管理改善，水泥盈利將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)11-13年公司主營(yíng)水泥業(yè)務(wù)EPS在0.66/0.89/1.1元，目前股價(jià)12.51元，扣除興業(yè)銀行(13.85,-0.08,-0.57%)股權(quán)價(jià)值后，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E15.3/11.3/9.2倍。目前水泥板塊11年平均估值約在14倍，我們認(rèn)為由于公司作為福建區(qū)域企業(yè)，具備海西市場(chǎng)需求優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期應(yīng)該給予適當(dāng)溢價(jià)，我們認(rèn)為公司合理估值約在18-20倍，考慮興業(yè)銀行價(jià)值后合理股價(jià)約在15.6元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。