??? 時至今日，傳得沸沸揚揚的祁連山水泥戰略合作案仍然懸而不決。

??? 祁連山2008年12月22日發布公告稱，公司于2008年12月19日召開2008年度第三次臨時股東大會，會議以現場投票與網絡投票相結合的表決方式審議通過如下決議：終止與中國建材共同組建合資公司等事宜的議案。

??? 據了解，去年3月，祁連山擬以9.86元/股的發行價向中國建材發行5000萬股，并簽訂了共同組建合資公司的議案。

??? 然而，這項業界內普遍看好的合作事項，卻中途“夭折”。

??? 蜂擁而上到望而卻步

??? 說起來，從祁連山的定向增發案到合作的“夭折”，其過程還頗為曲折。

??? 2008年3月，祁連山以每股9.86元的發行價格定向增發，認購上限不超過5500萬股，這是繼2007年，祁連山向香港惠理基金等戰略投資者定向發行股票失敗后的第二次增發事項。

??? 而在此項定向增發前后，包括海螺水泥、中材集團、中國建材集團都曾表現出了明顯的合作意向。一時間，祁連山成為眾多行業巨頭熱捧的對象，面對祁連山的合作意向，各巨頭蜂擁而上。

??? 然而，在實際運作過程中，中材集團、海螺水泥都先后退出了合作的目標團體。據祁連山內部人士透露，中材集團是由于增發案不符合該集團“三不投原則”(非主業不投、非控股不投、非行業龍頭不投)，而海螺水泥是因股權問題退出。

??? 最終，中國建材接下了這場角逐中的最后一棒。但就在短短幾個月后，祁連山便宣布中止了與中國建材的合作。

??? 為此，有很多行業人士紛紛對祁連山和中國建材合作夭折的原因進行了分析。

??? 一些行業人士認為，這項合作是由甘肅省政府相關部門牽頭的，而至今相關部門仍未提出具體意見，是兩家公司終止合作的主要原因。

??? 另一種觀點則認為，中國建材受全球金融危機的影響，出口貿易受到極大損失，資金緊張，導致合作項目擱淺。

??? 還有人表示，祁連山近期業績增長，使祁連山的融資意愿發生了動搖。

??? 事實上，事情的癥結在于中國建材，而不是祁連山。合作失敗的原因恐怕是增發案中高額的股票發行價格和現實巨大的落差，使中國建材的投資信心受到了打擊所致。

??? 由于國家環保總局推行的“綠色融資”政策中，明確規定申請再融資的上市必須通過環保核查。因此2008年3月份雙方就已經達成了合作協議，而到當年的11月才通過環保核查。然而，此時國內遭遇金融危機，證券市場急跌，祁連山的股票價格一度徘徊在4元/股左右，這與增發案中9.86元/股的發行價格相去甚遠。

??? 在這種情況下，使中國建材不得不重新評估一下合作中的實際利益問題，對定向增發重新考慮。

??? 然而戲劇化的是，就在中國建材抽身之后，祁連山的股價在短短兩個月之內，從11月3日的4.22元/股又回升到了8元/股。

??? 定向增發不定向

??? 盡管祁連山的第二次定向增發最終以失敗而告終，然而來自祁連山董事會的言論則明確表示，祁連山的定向增發意愿仍然十分堅定。

??? 因此，幾乎在中國建材中止與祁連山合作的同時，2008年12月初，祁連山第三次啟動定向增發。

??? 在祁連山發布的公告中稱，公司擬向不超過10名特定對象非公開發行人民幣普通股(A股)，發行價格不低于5.61元/股，發行數量為6800—12000萬股，發行對象以現金方式認購。

??? 這項定向增發案一出，細心的行業人士馬上發現了它的不同。

??? 一方面，盡管公告中發行數量為6800—12000萬股，但據祁連山內部人士透露，此次定向增發的投資者認購上限仍然是5500萬股。這和目前祁連山的第一大股東有關。

??? 據了解，目前祁連山第一大股東的實際控制人是甘肅省國資委，但其僅持有6017萬股，占15.34%。同時，在目前的環境下，甘肅省國資委不可能放手控股權。據行業人士分析，這也是為何認購上限卡在5500萬股的原因。

??? 另一方面，與此前不同的是，此次祁連山定向增發方案的發行對象并沒有確定，這也造成了“定向增發不定向”的奇怪現象。

??? 有行業人士這樣戲謔道，看來祁連山真的被前兩次的定向增發給弄“怕”了。一時間，祁連山由炙手可熱的“香餑餑”，變成了目前待市而沽的情形。

??? 我們且不評論這次祁連山定向增發的誠意有多少。至少可以看到的是，到目前為止，仍沒有哪家投資方站出來，接下此次合作的意向。

??? 不僅如此，正因為不甘心屈居二股東，在祁連山第三次定向增發案出爐后，海螺水泥董事會秘書章明靜在回應市場傳聞時明確表示，海螺水泥并沒有收購祁連山的計劃。

??? 中材能笑到最后？

??? 盡管祁連山此次啟動的增發案并沒有把中國建材排除在外。然而，就中國建材剛剛與祁連山合作失敗的情況看，業界對中國建材再次介入祁連山定性增發的市場預期并不高。

??? 同時加上海螺水泥也表示對此次合作的不看好，在本輪合作意向中，中材集團又回到了人們的視線之內。

??? 因此，有人認為，在這幾輪的祁連山戰略合作的角逐中，目前中材集團的贏面最大。

??? 據了解，作為目前國內的水泥巨頭來說，中材集團在西北市場上最有發言權，也最有合作意向。

??? 如果能夠拿下祁連山，那么就意味著中材將以天山股份、祁連山、賽馬等為基點，將自己的地盤連成一片，成為名副其實的“西北王”。因此，拔掉祁連山這個“釘子”對中材集團來說，勢在必行。

??? 為此，業界眾多人士和媒體也對中材集團充滿信心，紛紛發表觀點看好此次定向增發。

??? 然而，就此次中材集團和祁連山的合作契機問題，中材集團真的能夠笑到最后嗎？筆者認為：不見得。

??? 據了解，從2008年3月份開始，到去年年底，祁連山的水泥一直處于供不應求的狀態，甚至許多地方出現排隊買水泥的情況，這也創造了祁連山的一個業績高峰期。

??? 近日，祁連山發布2008年業績快報。快報中稱，預計祁連山2008年凈利潤較同期增長2800%以上。根據公司2007年凈利潤544.82萬元來推算，2008年祁連山凈利潤跨越億元大關，達到1.5億元。

??? 同時，從市場上看，全甘肅祁連山的主要對手只有金泥集團和海螺水泥的兩條生產線，其中一條(屬金泥集團)還不屬于祁連山主市場，祁連山在2009年的市場形勢也很好，業績預期較高。

??? 此外，近期祁連山還擬在甘谷投資建設一條日產3000噸的新型干法水泥熟料生產線，加強對地區的控制力。

??? 在這種情況下，中材集團想要獲取祁連山的定向增發，難度頗大。

??? 另一方面，此次定向增發還有一處硬傷，就是5.61元/股的發行價格過低。隨著國家4萬億元刺激政策的逐漸生效，對水泥板塊的推動作用顯而易見。而且祁連山屬于災后重建地區的上市公司，業績預期不容小視。

??? 因此，如果祁連山業績大增(事實上已經如此)，那么5.61元/股的發行價格很有可能讓祁連山感覺“劃不來”。而祁連山的此次增發案也很有可能再次因為發行價格的問題而流產。

??? 實際上，截止筆者發稿時為止，祁連山的股票價格已經突破9元/股。