【水泥人網(wǎng)】包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目；烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。

本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)價值提升。

從PE 的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1，遠高于 西水股份? (-：-， -0 ， ↓-0 ) 、賽馬實業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算，結(jié)果顯示：

收購作價相當于PB 都為1倍，低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平；

收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算)，遠低于目前賽馬實業(yè)的水平。

綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)的價值提升。

根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內(nèi)蒙擴張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調(diào)，同時由于煤炭價格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。

我們給予公司“謹慎推薦”評級。

不考慮并表，我們預(yù)計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。