今年甘肅水泥需求增長25%,超出預期

08 年甘肅水泥需求為2100 萬噸,今年預計為2600 多萬噸,增長25%,超出我們在08 年底的祁連山價值分析報告中的預測值20%。今后幾年每年需求增長15%問題不大,絕對增量在400-500 萬噸。 年初至今晉、陜、豫水泥流入甘肅達450 萬噸,而08 年同期為150 萬噸,甘肅境內水泥供不應求可見一斑。由于大型工程上馬又多又快,祁連山的產品基本上全部供給大型工程,放棄了農村市場。

今明兩年區域市場新增700 萬噸產能,但問題不大

我們對于祁連山的區域市場內今明兩年的新增產能情況進行了調查,兩年新增產能700 萬噸,考慮到淘汰落后的因素,凈增產能600 萬噸左右; 甘肅內水泥產能過100 萬噸的只有祁連山、海螺平涼公司等三家企業,今后幾年的新增水泥需求基本上都是大型工程,真正對祁連山構成威脅的產能非常有限,因此區域市場不像市場想象的那么悲觀。不論10 年區域市場內水泥需求怎樣,對祁連山的水泥需求應該只增不減。

祁連山即將掀起甘青水泥市場整合的大浪

祁連山是甘青地區最大的水泥企業,與中材合作之后,將獲得戰略和資金上的雙重支持,隨著政府控制水泥產能,下一步的擴張方式將以并購為主,甘肅境內水泥企業的平均生產能力為20 萬噸/年,祁連山有實力、有意愿展開對甘青地區水泥市場的整合。 考慮更進一步,海螺水泥已經在平涼達成生產線,試水之后可能繼續修建第二條線; 另一方面賽馬和金圓水泥對祁連山的業務形成嚴峻挑戰,表面上祁連山毛利還不錯, 實際上前景不容樂觀。因此,祁連山與中材存在著共同利益,雙方更深入的合作勢在必行。預計在2010 年中期之前有實質行動。

投資建議

根據DCF 估值方法,公司絕對價值22.84 元/股;09-11 年EPS 分別為0.73、0.87、1.03 元,我們強烈看好祁連山未來的發展。

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